6月7日，脉阳一脉阳光正式登陆港股市场，光登股市股医股也摘下了“港股医学影像服务第一股”的陆港桂冠。

作为国内规模领先的场港医学影像服务专科医疗集团，一脉阳光在2023年实现溢利3.66亿元。学影像服想象随着业务扩张带来的发展百度网盘规模效应，一脉阳光的空间盈利能力也有望继续迎来快速提升。

市场对一脉阳光此次上市反响热烈，脉阳其前期的光登股市股医股打新便异常火爆，地方国资和行业巨头也联手成为一脉阳光的陆港基石投资者，为一脉阳光的场港此次上市投下了坚定一票。

相较于当下，学影像服想象资本市场往往更加关注于未来。发展中国医学影像服务市场规模在2030年有望达到超6600亿元，空间而随着此次IPO募投项目的脉阳逐步落地，一脉阳光的业务和市场边界都有望得到大幅拓展，其迎来的将是一个更具想象力的未来。

千亿影像龙头入局护航

近日，一脉阳光结束了港交所招股，其在本次IPO中拟发行股份为1781.6万股，天眼查发行价格区间为每股14.60港元至16.80港元，最多募资约2.99亿港元。国内券商领头羊中信证券作为独家保荐人，为一脉阳光此次IPO发行保驾护航。

成立于2014年的一脉阳光，在2023年实现了年内溢利为3.66亿元。以此计算，一脉阳光的估值相当于52.0亿港元至59.9亿港元。

事实上，一脉阳光前期的打新异常火爆，超购达338倍。有分析指出，在这样的情况下，一脉阳光选择14.98港元/股进行下限定价，表明公司愿意为投资者后续获利留足空间。

一脉阳光此次新股发行也吸引了卓投管理、联影香港、中国新锐三家基石投资者，根据一脉阳光与三家公司签署的虎扑基石投资协议，三家公司将按发行价认购总金额1.21亿港元的发售股份，其中卓投管理认购9700万港元，联影香港、中国新锐各自认购1200万港元。

三家基石投资者来路不凡，也体现了一脉阳光在市场上的被认可度。

经穿透分析，卓投管理是江西省投资集团有限公司（以下简称江投集团）旗下的附属公司，而江投集团则是由江西省国资委直接持股90%，江西省财政厅间接持股10%。

此前在今年5月9日，江西省发改委发布了《关于同意江西赣江新区卓投企业管理有限公司认购江西一脉阳光集团股份有限公司港股基石投资项目备案的通知》，其中提到，卓投管理拟出资人民币9000万元新设香港子公司，通过香港子公司以发售价认购一脉阳光发售的部分H股股份。

联影香港则是联影医疗(688271.SH)的全资子公司，作为市值超千亿元的医学影像龙头，联影医疗的入局，无疑是对一脉阳光未来发展前景投下的肯定票。

中国新锐是新锐医药(06108.HK)的全资附属公司，新锐医药是一家在百慕大注册成立并在港交所上市的公司。

值得一提的是，一脉阳光此前已获得来自北京高盛、佰山投资、京东盈正、OrbiMed及北京人保等的投资，并在公司的业务扩张及战略制定方面获得这些明星股东的助力。

仅仅通过数年时间，一脉阳光便成长为了国内规模领先的医学影像服务专科医疗集团，在这背后的掌舵者徐克是我国医学影像行业的领军人物之一，其曾任中华医学会放射学分会第十四届主任委员及中国医科大学附属第一医院院长。

规模加速扩张下盈利能力有望继续提升

一脉阳光拥有影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务三大业务版图。

招股书显示，2021年、2022年和2023年，一脉阳光的收入分别为5.92亿元、7.84亿元和9.29亿元，年内溢利分别为-3.82亿元、-1.51亿元和3.66亿元。在扛过因疫情带来的挑战之后，随着收入的持续大幅增长，一脉阳光已于2023年跨过了业绩盈亏平衡点，实现了大额盈利。

在未来业务加速扩张的背景下，一脉阳光有望继续实现业绩的提升，这一方面得益于营收的增长，另一方面则将得益于毛利率的提升。

影像中心服务是一脉阳光占比最大的业务，在报告期内的收入占比均保持在6成以上。截至2023年底，一脉阳光的医学影像中心达到97家，包括9家旗舰型影像中心，24家区域共享型影像中心，50家专科医联体型影像中心，以及14家运营管理型影像中心，覆盖17个省、自治区及直辖市。

招股书显示，一脉阳光计划于2024年建立1家旗舰型影像中心、3家区域共享型影像中心及5家专科医联体型影像中心或运营管理型影像中心；于2025年建立1家旗舰型影像中心、8家区域共享型影像中心及12家专科医联体型影像中心或运营管理型影像中心。

也就是说，在资本市场的加持下，一脉阳光的医学影像中心扩张将进一步提速。

与此同时，在2023财年，一脉阳光旗下旗舰型影像中心、区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心以及运营管理型影像中心的毛利率分别达到11.3%、51.5%、60.7%、58.2%。而随着未来高毛利率的区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心以及运营管理型影像中心数量的增加，一脉阳光的影像中心服务业务毛利率也将进一步提升。

在影像中心服务业务之外，一脉阳光轻资产模式的影像解决方案服务和一脉云服务业务也已产生稳定收入，并成为了公司重要的业绩增长点。以一脉阳光的影像解决方案服务业务为例，其收入从2021年的1.39亿元，快速增长至了2023年的2.78亿元，两年间翻了一番。

一脉阳光在招股书中表示，由于医学影像中心服务的预期收入增加，公司的整体收入预计将来会继续增长，而随着业务扩张，公司的盈利能力预计也将因规模经济而进一步改善。“由于我们每家影像中心的固定成本保持相对稳定，预期达到收支平衡点后产生的任何额外收入将造成更高盈利水平”。

一脉阳光发展有望迎来更大想象空间

随着我国人口老龄化问题的持续深化，医疗保健服务的需求也在持续扩大，而作为满足医疗保健服务的重要手段之一，医学影像服务市场也在快速发展，并同样拥有着极大的市场空间。

根据弗若斯特沙利文的调查，中国医学影像服务市场规模(包括来自医院、第三方医学影像中心和民营体检中心医学影像服务相关的收入)由2018年的1474亿元增长至2023年的2709亿元，复合年增长率为12.9%，并预期到2030年将达到6615亿元。

与此同时，中国医学影像设备解决方案市场规模也将由2018年的791亿元增长至2023年的1095亿元，复合年增长率为6.7%，并预期到2030年将达到1900亿元。

尤其是在一脉阳光拥有优势的基层医疗市场，拥有着更大的医学影像服务发展潜力。

2023年3月23日，《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》印发，提到至2035年，将形成整合型医疗卫生服务体系，这一目标涵盖了对各级医疗卫生服务及相关支持机构能力的要求、体系的协同、服务的质量、管理的细节、机制的治理等，强调了建设智慧医院、专科专病中心、拓展日间诊疗，县域建立开放共享的影像中心、健全基层临床科室设置和设备配备。

此次成功登陆资本市场，也有利于一脉阳光更好地满足这一逐步增长的市场需求。根据招股书，一脉阳光本次IPO筹集到的资金将主要用于以下几个方面：约50%用于扩大医学影像中心网络布局；约20%用于在医学影像领域积极寻找战略合作及并购机遇，同时在医疗影像服务产业链中寻求战略合作及投资机会；约20%用于开拓海外市场，特别是东南亚及中东等地；最后约10%则将用于补充运营资金及满足一般性公司需求。

值得一提的是，医疗影像的海外市场同样具有较大潜力。以联影医疗为例，其境外营业收入从2021年的5.11亿元快速增长至了2023年的16.78亿元，在公司的营收占比也从同期的7.15%提升至了14.70%。

募投项目背后透露的是一脉阳光更为宏大的发展格局，不仅是公司业务规模的扩张，还有公司业务边界和市场边界的大幅拓展。基于这样的规划，一脉阳光未来的发展或将拥有更大的想象空间。

文/小汶

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